中國(guó)目前有三個(gè)巨大的泡沫,股市、樓市和債市,一個(gè)比一個(gè)嚇人。
中投副總經(jīng)理、中央?yún)R金總經(jīng)理解植春5月29日辭職的消息,在剛剛過去的周末刷屏,大批股民意淫的原因是,解植春執(zhí)掌的匯金大幅減持工行、建行股票,是5月28日股市暴跌6.5%的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;,并打亂了中央經(jīng)濟(jì)工作的布局,他不得不辭職“謝罪”。這當(dāng)然不是真的。解植春早在今年2月就提出辭職,央企領(lǐng)導(dǎo)辭職需要3個(gè)月才獲得批準(zhǔn)并不奇怪。
中投副總經(jīng)理、中央?yún)R金總經(jīng)理解植春5月29日辭職的消息,在剛剛過去的周末刷屏,大批股民意淫的原因是,解植春執(zhí)掌的匯金大幅減持工行、建行股票,是5月28日股市暴跌6.5%的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;,并打亂了中央經(jīng)濟(jì)工作的布局,他不得不辭職“謝罪”。這當(dāng)然不是真的。解植春早在今年2月就提出辭職,央企領(lǐng)導(dǎo)辭職需要3個(gè)月才獲得批準(zhǔn)并不奇怪。
股民把解植春視為“替罪羊”,是因?yàn)樗麄儾幌MJ芯痛私Y(jié)束。攸克君也不認(rèn)為牛市已經(jīng)到頂,但同時(shí)也堅(jiān)持認(rèn)為,股市的泡沫非常大,創(chuàng)業(yè)板的泡沫尤其大得不得了。
有人會(huì)說,作為新興經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)上市公司的市盈率高一些很正常,創(chuàng)業(yè)板比主板市盈率高也是普通現(xiàn)象。攸克君雖然孤陋寡聞,但放眼全球主要經(jīng)濟(jì)體,有的股票市盈率達(dá)到5000倍,一批股票的市盈率上千倍,一大批股票的市盈率幾百倍,目前恐怕也只有中國(guó)有此奇觀。所以股民把創(chuàng)業(yè)板稱為“神創(chuàng)板”,也只有神才能在中國(guó)大陸創(chuàng)造這樣的奇跡。
按照攸克君的觀察,A股目前只有銀行股最便宜,券商股次之,其他板塊多多少少都有泡沫。對(duì)比一下他們的市盈率和盈利預(yù)測(cè),就清楚了。截至5月29日,A股市值約60萬億余,5月28日大跌,媒體立即宣稱有4萬億被蒸發(fā),其實(shí),那不是蒸發(fā),是揮發(fā),小小一層泡沫揮發(fā)后變成了空氣。
但股市并不是中國(guó)唯一的泡沫綜合體。
雖然像任志強(qiáng)這么嘴硬的老同志,一直堅(jiān)稱中國(guó)樓市沒有泡沫,說房?jī)r(jià)還會(huì)上漲,這些年房?jī)r(jià)也確實(shí)一直在上漲,似乎證明任志強(qiáng)全都對(duì)了,但有人跟攸克君說,仔細(xì)翻閱老任的公開言論,以及他的博客、微博,他的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率可能也只比50%略多一些。至少,關(guān)于樓市沒有泡沫,攸克君是無論如何不能同意的。
正如股市最大的泡沫是在創(chuàng)業(yè)板一樣,樓市的最大泡沫是在一線城市,然后是二線城市,東部二線城市又大于中西部。這是從房?jī)r(jià)收入比的角度來說的。關(guān)于這方面的研究,可以參考上海易居房地產(chǎn)研究院5月27日發(fā)布的《全國(guó)35個(gè)大中城市房?jī)r(jià)收入比排行榜》。攸克君知道有些朋友會(huì)說一線城市的資源稀缺,房?jī)r(jià)高有高的理由,就如同有些股民說創(chuàng)業(yè)板就應(yīng)該貴得離譜。也許你們說的都有道理,但攸克君仍然堅(jiān)持是膨脹的泡沫在支撐著它們。
另一個(gè)證明泡沫的論據(jù)是商品房庫(kù)存量。不必說,庫(kù)存比率最高的,是三四線城市,以及一些縣級(jí)城市(應(yīng)該是五線了)。它們的總量絕對(duì)值也許并不算太大,但與進(jìn)入2014年以來的消化速度相比,這些庫(kù)存大都偏高。如果是2009-2010年或2012-2013年的消化速度,這些庫(kù)存沒什么可怕的,但那樣的快速去化日子一去不復(fù)返,現(xiàn)在,累積的供應(yīng)量和庫(kù)存量,足以讓這些中小城市的樓市好幾年都喘不過氣來。
開發(fā)商對(duì)市場(chǎng)的感觸最敏銳,如果三四線城市沒有泡沫,請(qǐng)你去問問他們,為什么要紛紛從這些中小城市撤出來?前幾天坊間傳聞,保利、萬科受困營(yíng)口,龍湖、萬科退出大連(當(dāng)然,大連不是中小城市),綠地陷入東北難自拔,正是活生生的寫照。
還有一個(gè)泡沫,好像離老百姓比較遠(yuǎn),是地方債務(wù)。
據(jù)審計(jì)署數(shù)據(jù),截至2013年6月底,地方政府負(fù)有直接償還責(zé)任的債務(wù)為10.88萬億元,負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.66萬億元,可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.34萬億元??傆?jì)約18萬億元。
據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道,財(cái)政部相關(guān)官員4月25日出席第二屆長(zhǎng)三角財(cái)稅論壇時(shí)透露,目前各地自行上報(bào)到財(cái)政部的債務(wù)總額約為16萬億元。根據(jù)專家的主流觀點(diǎn),地方債務(wù)總額這兩年一直在增長(zhǎng)而不是減少,因此,攸克君傾向于認(rèn)為,地方政府自行上報(bào)的債務(wù)總額,可能不包括其負(fù)有一定救助責(zé)任的債務(wù)在內(nèi)。若包括,應(yīng)該超過2013年6月底的18萬億,可能達(dá)到20萬億以上。
一般人覺得地方債務(wù)離我們太遠(yuǎn),是因?yàn)槟鞘钦膫鶆?wù),與個(gè)人沒有關(guān)系,但實(shí)際上,地方政府沒有建資產(chǎn)負(fù)債表,如果有的話,很多城市已經(jīng)快破產(chǎn)了。城市破產(chǎn)的案例,請(qǐng)參照美國(guó)底特律。
兩三年前,就有外媒大喊,中國(guó)的地方債務(wù)危機(jī)已經(jīng)到了破滅的邊緣。但地方債務(wù)總額不管不顧,繼續(xù)在增長(zhǎng)。
11年前就有以謝國(guó)忠為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家驚呼,中國(guó)的樓市泡沫即將崩潰?,F(xiàn)在來看,2004年幾乎是中國(guó)城市房?jī)r(jià)快速上漲的開始。而2014年雖然是公認(rèn)的市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整,但進(jìn)入下半年以來,政府卻連續(xù)出手救市。
現(xiàn)在,包括攸克君在內(nèi)的一批吃飽了撐得的外行人士,看著一年多來呈45度角上升的股指,整天憂心忡忡。4月26日,一勺言同仁還發(fā)表了一篇醒世通言《等待給一代人帶來陰影的大崩盤》。但自那以后的一個(gè)月,上證指數(shù)又上漲了幾百點(diǎn)。
那么問題來了,這三個(gè)泡沫那個(gè)更大,哪個(gè)最先破裂?
地方債務(wù)的泡沫不會(huì)破。
地方可以除了發(fā)債以舊還新外,地方債務(wù)大約有三分之一是用土地抵押,而即使是2014年,地價(jià)也沒有跌過。土地賣不出去還有地方國(guó)資可以抵押或出售。實(shí)在沒啥可抵押的,親爹也不會(huì)不管。
中央政府雖然已經(jīng)決定不再為地方債務(wù)背書,但又不能放任不管,所以財(cái)政部想出了一個(gè)奇妙的辦法,叫做1萬億債務(wù)置換計(jì)劃。退一萬步,假如地方債務(wù)成了不良資產(chǎn),說不定又會(huì)劃歸資產(chǎn)管理公司。
樓市泡沫不允許破。
房?jī)r(jià)上漲最快的2009年、2010年時(shí)期,如果要抑制泡沫,最有效的辦法是大幅加息。但央行那些年的加息,沒有一次主要是沖著抑制房地產(chǎn)價(jià)格去的。因?yàn)檠胄械乃悸肥牵Y產(chǎn)價(jià)格泡沫絕不能主動(dòng)刺破。
樓市泡沫破滅,最大的受害者不是買房人,而是銀行。雖然銀監(jiān)會(huì)前幾年的壓力測(cè)試表明,房?jī)r(jià)哪怕下跌30%,也只是增加幾個(gè)百分點(diǎn)的不良率,但真實(shí)的情況是,房地產(chǎn)資金超過一半來自銀行,房地產(chǎn)是金融機(jī)構(gòu)的主要抵押物,泡沫的破滅將直接導(dǎo)致抵押物價(jià)格的大幅貶值,輕則金融資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,重則引發(fā)金融危機(jī)。而金融危機(jī)就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同義詞。
由于土地和房屋同樣也是地方債務(wù)的主要抵押物之一,樓市泡沫的破滅也將間接引爆已經(jīng)危如累卵的地方債務(wù)危機(jī)。
股市泡沫暫時(shí)不會(huì)破。
這一輪牛市,顯然是國(guó)家有意制造的。因?yàn)?,深化各?xiàng)體制改革,需要一場(chǎng)轟轟烈烈的股市泡沫來支撐。股市泡沫,有助于消化超發(fā)的貨幣,有助于消減地方債務(wù)危機(jī),有助于籌集深化改革的資本,有助于承擔(dān)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的成本。關(guān)于這一點(diǎn),攸克君在5月13日的文章《請(qǐng)通知豪宅,股市第一批套利資金來了》已有論述。
但股市泡沫又是最有可能率先破裂的。
匯金5月26日減持工行和建行股票,才區(qū)區(qū)35億元,在日成交額動(dòng)輒達(dá)萬億的深滬市場(chǎng),根本不算什么。然而,這個(gè)純粹是市場(chǎng)化的操作行為,卻引發(fā)了一場(chǎng)僅次于2007年5.30暴跌7%的巨大震蕩。這說明,政府力量確實(shí)可以推動(dòng)股市走牛,也可以通過人民日?qǐng)?bào)社論的方式給股市降溫,但股市真正的主導(dǎo)因素仍然是市場(chǎng)之手,否則就無法解釋,縱然監(jiān)管部門有心攙扶股市重新站起來,但它仍然從2007年6124點(diǎn)走向連續(xù)多年的下跌。也就是說,當(dāng)蝴蝶翅膀扇動(dòng),市場(chǎng)自行走向調(diào)整時(shí),政府之手也是無力阻止的。
只是,我們誰也無法預(yù)測(cè)它何時(shí)到來。誰都以為自己一定是僥幸躲過的那一個(gè),但你心里知道,你并非獲得神啟的那一個(gè),剩下的就只有交給運(yùn)氣。在一個(gè)能看到別人牌的市場(chǎng)里,你又如何確保跑得比別人快?