保護(hù)政策螳臂當(dāng)車,騰挪空間微乎其微
地方政府對于電解鋁行業(yè)的保護(hù)來源于三個方面:直接財政補(bǔ)貼、優(yōu)惠電價補(bǔ)貼和隱性信貸擔(dān)保;現(xiàn)階段來看,三方面的作用都已顯著下滑。
1)由于地方財政的壓力,直接政策補(bǔ)貼已經(jīng)難以為繼,今年以來,政府直接補(bǔ)貼呈現(xiàn)直線下滑的趨勢。
2)基于現(xiàn)行鋁價和我們的測算,電價的補(bǔ)貼作用已十分有限,即使擁有補(bǔ)貼的企業(yè)也難以維持現(xiàn)金成本意義上的平衡,一旦鋁價和原料成本端出現(xiàn)波動,將會馬上導(dǎo)致現(xiàn)金成本的虧損。
3)中央對落后產(chǎn)能的信貸政策旨在遏制信貸增量在落后產(chǎn)能方面的配臵,有鋼貿(mào)和銅融資的前車之鑒,銀行在地方政府虛幻的承諾面前,早已學(xué)會保持謹(jǐn)慎和清醒。最多保障其存量債務(wù)的延續(xù);而不會為其新增債務(wù)提供支持。
原料端(氧化鋁)的變化將成為壓死駱駝的最后一根稻草
我們判斷,未來一年,電解鋁企業(yè)成本端將會經(jīng)歷兩次重要變化。由于印尼政府對鋁土礦的出口禁令,使得國內(nèi)市場對未來氧化鋁原料供給的緊張存在預(yù)期,加之國內(nèi)氧化鋁供給結(jié)構(gòu)優(yōu)于電解鋁,四季度以來,出現(xiàn)原料價格上漲和鋁價下跌的背離狀況。在這一背景下,電解鋁企業(yè)成本端的第一次變化是部分企業(yè)氧化鋁的采購價格從較低的長協(xié)價轉(zhuǎn)為較高的現(xiàn)貨價格的一次性沖擊;單位成本將上升600 元/噸;對于掙扎在成本線上的企業(yè)來說,無疑是致命的。這一時間點(diǎn)預(yù)計(jì)將會出現(xiàn)在明年年初。第二次變化是國內(nèi)鋁土礦庫存下滑越過安全保障期,導(dǎo)致現(xiàn)貨價格的再次上行,該情景預(yù)計(jì)出現(xiàn)在明年下半年。
信貸緊縮將加劇企業(yè)停產(chǎn)的節(jié)奏
中央對于落后產(chǎn)能的信貸政策,基本上封住了電解鋁企業(yè)新增貸款的來源,銀行行為的謹(jǐn)慎化在執(zhí)行層面將加大企業(yè)獲取資金的難度,基于部分企業(yè)的仍在現(xiàn)金虧損的狀態(tài)下運(yùn)行,加之年末的資金的季節(jié)性緊張,部分產(chǎn)能有提前出局的可能性。