為何選擇14天正回購
近兩年來,正回購主要包括14天、28天和91天三種,央行突然縮短正回購期限的主要原因有二。一方面,目前至年底公開市場到期量下降和外匯占款下降預(yù)期,令央行需要更短期限回籠工具,靈活調(diào)節(jié)流動性,更有利于熨平短期資金面波動。
從目前至年底,公開市場到期量“捉襟見肘”。8月至年底,公開市場5個月到期資金量總和僅為1500億,僅約為7月到期資金量的一半多。
數(shù)據(jù)顯示,單看8月公開市場,到期資金量僅為1100億,較7月縮減近六成,且每月分布不均,前多后少。而再往后看,9月、11月、12月均為零,10月為400億。
中金債券研究團(tuán)隊指出,雖然7月份以來人民幣(6.1737, 0.0025, 0.04%)匯率有所升值,當(dāng)月外匯占款或較6月份改善,但在央行減少干預(yù)的大背景下,外匯占款很難恢復(fù)到較高水平。此外,目前公開市場未到期的正回購的規(guī)模也逐步下降,重啟14天正回購,首先縮短央行的資金回籠期限,可增加央行公開市場操作的靈活性。
另一方面,此次14天正回購的期限,可減緩8月中旬的IPO沖擊。8月中旬仍有新股發(fā)行,機(jī)構(gòu)預(yù)計屆時凍結(jié)資金達(dá)千億,此次14天正回購到期日,恰與凍結(jié)資金高峰日重合。
市場解讀釋放偏寬信號
事實上,雖然今年來資金面逐步轉(zhuǎn)寬,但央行正回購利率一直未變,14天和28天正回購利率分別持平于3.8%和4.00%,昨日重啟的14天正回購利率卻為3.70%,為今年來正回購利率的首次下調(diào)。
此消息一出,被市場解讀為較為樂觀的信號。受此鼓舞,當(dāng)天貨幣市場14天回購加權(quán)平均利率下行了45個基點,至4.08%,不僅創(chuàng)三周來新低,也成為全天降幅最大的利率品種,而債市收益率也整體下行,10年期國債下行3BP至4.27%。
近日召開的國務(wù)院常務(wù)會議,部署多舉措緩解企業(yè)融資成本高問題。加上今日14天正回購操作利率意外回落,更多市場人士認(rèn)為,央行有意引導(dǎo)資金價格回落,是響應(yīng)國務(wù)院降低企業(yè)融資成本的號召,通過利率走廊調(diào)控機(jī)制干預(yù),穩(wěn)定市場預(yù)期。
國泰君安債券研究研究員徐寒飛指出,下調(diào)利率的信號,短期利好資金面和市場預(yù)期。央行主動引導(dǎo)貨幣市場利率向下,意在維持銀行間資金平穩(wěn),通過利率走廊調(diào)控機(jī)制干預(yù),影響貨幣市場運行區(qū)間保持合適水平。
可以看出,央行此次更注重價格調(diào)控,而從數(shù)量來看,昨日央行14天正回購規(guī)模雖不大,卻令當(dāng)周實現(xiàn)凈回籠110億,為三個月來首度實現(xiàn)單周凈回籠。業(yè)內(nèi)人士指出,“價格放松+數(shù)量收緊”的偏寬信號,意味著從8月份開始,公開市場操作微調(diào)或提速。
對于未來,徐寒飛指出,隨著新增外匯占款規(guī)模大幅下降,央行基礎(chǔ)貨幣投放方式將發(fā)生變化,可能將通過暫停正回購、重啟逆回購、擴(kuò)大定向降準(zhǔn)、PSL和再貸款等方式,釋放基礎(chǔ)貨幣,但這些操作主要是對沖基礎(chǔ)貨幣總量的收縮,他認(rèn)為,未來央行象征性的降息仍然可能發(fā)生。
但就具體來看,下一步放松幅度也有分歧。中金債券團(tuán)隊認(rèn)為,三季度重啟逆回購的可能性仍較大,而且隨著這次正回購發(fā)行利率的小幅下調(diào),下次重啟逆回購,發(fā)行利率可能也會比年初的水平適度下調(diào)。但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及年末通脹壓力上升,貨幣政策進(jìn)一步放松的概率不大,到四季度可能會有往收緊方向變化的趨勢。