我們近日對中孚實業(yè)進行了實地調研,就目前經(jīng)營與公司管理層進行了交流。公司電解鋁業(yè)務仍面臨價格壓力,2014年煤電業(yè)務即將發(fā)力,
二、 分析與判斷
公司已形成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈
中孚實業(yè)形成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈,依托本地豐富的煤炭資源優(yōu)勢和氧化鋁供應優(yōu)勢,2012年末,公司鋁錠產(chǎn)能84萬噸,鋁加工材產(chǎn)能77萬噸,煤炭產(chǎn)能225萬噸,碳素產(chǎn)能15萬噸,發(fā)電容量900MW。公司近兩年涉足鋁深加工,通過28萬噸高精度鋁板帶熱連軋項目、年產(chǎn)5萬噸高性能特種鋁材項目和年產(chǎn)13萬噸高精度鋁板帶冷軋項目涉入中高端鋁材市場,熱軋和冷軋項目建成后,公司本部生產(chǎn)的電解鋁將大部分用于下游加工,將大幅提高公司利潤,預計冷軋項目下半年將開始試產(chǎn),2015年投入正常生產(chǎn)。
鋁仍面臨全行業(yè)虧損,公司2013年預虧約8億元
目前,鋁價持續(xù)低迷,全行業(yè)虧損現(xiàn)象嚴重,落后產(chǎn)能淘汰速度加快但整個行業(yè)仍然面臨了供給過剩的局面。生產(chǎn)一噸鋁大約需要13500度電,電力成本約占電解鋁成本的40%左右,電價直接決定了電解鋁的成本。公司自供電廠均在鞏義本部,目前電廠基本可以保證本部的電解鋁用電,但林豐鋁電2013年9月份才由網(wǎng)電改為直供電,虧損嚴重。公司公告預虧約7.8-8.2億元。主要來源于電解鋁業(yè)務虧損和清算計提的壞賬。
2014年期待煤炭、電力持續(xù)貢獻業(yè)績
公司2014年業(yè)績增長主要在于煤電業(yè)務。公司擁有225萬噸煤炭產(chǎn)能,但近兩年一直未正常開采,期間做了技改,預計2014年煤炭開采業(yè)務將步入正軌。按照今年200萬噸煤炭的開采量,取近兩年煤炭業(yè)務毛利率20%水平計算,毛利接近3個億,將成為公司重要的利潤來源之一。此外,2013年下半年電廠進行了脫硝改造,改造后將更有效的為電解鋁業(yè)務提供電力支持,2013年上半年電廠正常生產(chǎn)的情況下,毛利率達到約22%,我們預計2014年電廠將至少維持22%以上的毛利率,毛利約為5個億。
三、 盈利預測與投資建議
公司已完成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈,預計2014年公司扭虧是大概率事件,預計2013-2015年EPS分別為-0.46、0.02和0.09,對應當前股價PE為-8、183、41倍?？紤]到鋁價持續(xù)低位徘徊,電解鋁行業(yè)大面積虧損,給予公司“中性”評級。
四、 風險提示
電解鋁價格持續(xù)低迷;煤炭價格上漲。
