在流動(dòng)性繼續(xù)釋放和溫和通脹預(yù)期的推動(dòng)下,預(yù)計(jì)有色金屬期貨價(jià)格2010年初將延續(xù)當(dāng)前牛市;隨后美元加息預(yù)期增強(qiáng),緊縮政策漸行漸近,在二季度形成高低轉(zhuǎn)換的階段性敏感區(qū)間,并對(duì)下半年整個(gè)商品市場(chǎng)構(gòu)成壓力。期間,有色金屬再度充當(dāng)大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”,走出先漲后跌的“倒V”形走勢(shì),而差異化“風(fēng)格”將是各細(xì)分品種的主要特征。
三大變量貫穿行情
在金融危機(jī)后的復(fù)蘇過(guò)程中,率先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作出反應(yīng)的大宗商品是有色金屬,鑒于此,基本金屬在后復(fù)蘇時(shí)代仍將扮演大宗商品市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”。決定2010年基本金屬運(yùn)行方向的三大宏觀變量分別是通脹、美元走勢(shì)和全球貨幣緊縮預(yù)期。
如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)得以延續(xù),其銀行間過(guò)剩的流動(dòng)性可望大規(guī)模的釋放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái),從而推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格上升。就中國(guó)而言,2010年一季度資金面將繼續(xù)寬松,主要源于信貸的規(guī)律性放開(kāi),同時(shí),在出口轉(zhuǎn)正背景下,人民幣升值預(yù)期將導(dǎo)致熱錢(qián)流入,海外資金的輸入性因素,將進(jìn)一步考驗(yàn)國(guó)內(nèi)通脹程度。從這個(gè)層面而言,資源類商品尤其是基本金屬會(huì)從中受益而繼續(xù)走高。
美元指數(shù)是影響有色金屬期價(jià)的第二大因素,美國(guó)失業(yè)率情況的改善程度,將是市場(chǎng)分析美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期的一大信號(hào),同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)改變“較長(zhǎng)時(shí)間維持低利率”的表態(tài)也備受關(guān)注。一旦市場(chǎng)加息預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng),將導(dǎo)致美元進(jìn)入一輪升值周期。綜合多種因素判斷,明年一季度末可能成為美元指數(shù)反轉(zhuǎn)的重要時(shí)間窗口,而美元指數(shù)的波動(dòng)首先將壓制大宗商品市場(chǎng),有色金屬或率先受拖累。
當(dāng)然,伴隨美元加息預(yù)期的出現(xiàn),全球貨幣緊縮預(yù)期也將同步而來(lái),從而進(jìn)一步打擊金屬市場(chǎng)。瑞銀財(cái)富管理研究部15日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為,“未來(lái)的復(fù)蘇之路并不平坦”,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。由于收緊貨幣政策可能引發(fā)金融市場(chǎng)再度受挫,因此,央行何時(shí)加息是個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。但在眾多研究機(jī)構(gòu)看來(lái),加息至少是明年6月份以后的事情。綜合看,明年基本金屬可能伴隨著宏觀政策的演變,呈現(xiàn)前高后低的“倒V”字形走勢(shì)。
差異化“風(fēng)格”更為明顯
未來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不確定性的增加,預(yù)示著單靠流動(dòng)性支撐的基本金屬“資金市”特征將有所弱化,三大主要基本金屬品種:銅、鋁、鋅,將根據(jù)各自特性,表現(xiàn)出差異化的炒作風(fēng)格,其中,供應(yīng)問(wèn)題可能再度成為銅市焦點(diǎn);而成本和需求如何演化將影響期鋁走勢(shì);鋅期貨則更多地表現(xiàn)為跟風(fēng)補(bǔ)漲或補(bǔ)跌這一特征。
銅供應(yīng)問(wèn)題可能在2010年再度成為焦點(diǎn),闊別許久的“罷工故事”炒作或卷土重來(lái)。主要原因在于,礦產(chǎn)銅供應(yīng)存在的問(wèn)題在短期內(nèi)難以得到根本的改善,全球銅礦產(chǎn)的產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。數(shù)據(jù)顯示,今年前11個(gè)月全球銅礦產(chǎn)能利用率不到80%,大大低于過(guò)去四年平均87.3%的水平,能夠重啟的礦山閑置產(chǎn)能非常有限。
根據(jù)ICSG的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),全球銅礦產(chǎn)量過(guò)去兩年的年平均增幅是2%,此次金融危機(jī)以后,許多新建的銅礦項(xiàng)目被迫推遲投產(chǎn),新增的項(xiàng)目最快也要在2011年到2012年之間才能夠陸續(xù)投產(chǎn)。同時(shí),全球的銅礦山原礦品位呈不斷下降的趨勢(shì),最近三年世界銅精礦的銅品位平均下降了3%-5%,這也是礦山銅供應(yīng)短期內(nèi)難以得到改善的另外一個(gè)原因。
就期鋁而言,明年的演變路徑近期已經(jīng)初露端倪。西歐地區(qū)一些大型鋁廠因面臨較高的環(huán)境成本,加之長(zhǎng)期電力合約到期,難以找到有競(jìng)爭(zhēng)性的電力供應(yīng)合約,關(guān)閉風(fēng)險(xiǎn)較大。在國(guó)內(nèi)方面,房地產(chǎn)和汽車銷售數(shù)據(jù)依舊保持強(qiáng)勁。汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策將延續(xù)到2010年,盡管明年征收比例上調(diào)2.5%,為7.5%,但對(duì)于普通百姓的購(gòu)車熱情不會(huì)構(gòu)成太大打擊。因此鋁價(jià)上漲的主線仍將圍繞成本和需求兩條主線演繹。
值得注意的是,盡管沒(méi)有強(qiáng)勁的基本面支撐,但最近期鋅走勢(shì)明顯強(qiáng)于銅和鋁,仔細(xì)看來(lái),補(bǔ)漲特征十分明顯。究其原因,今年以來(lái)鋅價(jià)漲幅遠(yuǎn)小于銅是其一,數(shù)據(jù)顯示,今年滬銅漲幅約150%,滬鋅約100%。同時(shí),鋅的產(chǎn)能和庫(kù)存壓力遠(yuǎn)小于鋁和銅,其中,LME銅庫(kù)存近兩個(gè)月持續(xù)快速攀升至47萬(wàn)噸的高水平;鋁庫(kù)存仍處458萬(wàn)噸的歷史高位,而LME鋅庫(kù)存處在歷史相對(duì)低位且近期增速緩慢。因此,在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的前提下,相對(duì)漲幅偏低和庫(kù)存壓力偏小兩大因素,使得投機(jī)期鋅的安全邊際更高。而在缺乏炒作題材的情況下,2010年期鋅補(bǔ)漲或補(bǔ)跌的跟風(fēng)特征會(huì)更加明顯。
又到一年終了時(shí)。盤(pán)點(diǎn)即將過(guò)去的2009年,商品市場(chǎng)以震蕩和回升為注腳,寫(xiě)下了朝牛市回歸的重重一筆。而今,牛年即將揮別遠(yuǎn)去,在接下來(lái)的2010年里,商品牛步能否繼續(xù)前行?